瞭望 - 美元霸权的衰弱

俄罗斯的反制裁让人们发现，美元并不是不可或缺的，真正不可或缺的是石油、天然气等资源

美国政府2022年的两个决定，让许多持有美元资产的外汇储备大国心惊胆战，担心自己手中的美元资产会成为美国政府的“人质”

当一个国家的主权债务多到一定程度后，发行主权债务的主体毫无例外会采取一个办法——利用通货膨胀和货币贬值来冲销债务

文 | 丁一凡

乌克兰危机发生后，西方国家与俄罗斯之间实施了一系列制裁与反制裁，其中最重要的博弈是在金融领域。俄罗斯的反制裁举措打破了美元是能源领域里唯一结算货币的神话，引起了国际舆论的诸多猜测。许多经济学家预测，美元在国际大宗商品交易市场上作为唯一结算货币的时代结束了。

美元定价石油的由来

美元成为国际货币体系中的霸权货币，其根源需追溯到布雷顿森林会议。

二战结束前，美国联合其他共同抵抗法西斯轴心国的盟国开了一个战后重建国际货币体系的会议，决定建立黄金价格与美元币值挂钩的固定汇率制度，同时其他货币的汇率与美元挂钩。这就是布雷顿森林体系的原则。

布雷顿森林体系初期运行良好，对世界经济复苏起到了重要作用。然而，随着西欧国家和日本经济复苏及对美出口增加，美国对这些国家出现了贸易逆差。西欧和日本拿着贸易顺差换回的美元去购买美国的国库券，但美国国库券的利率不断下行。同时，美国企业用美元借贷的成本下降，它们以利率更低的资本在海外大举投资，收益爆表。

西欧国家对美国的这种行为不满，且很快发现了布雷顿森林体系的弱点，并针对这一弱点发力引发了第一次美元危机。

自20世纪60年代开始，以法国为首的西欧国家把贸易顺差获得的美元以固定汇率换成黄金运回法国和欧洲。很快，美国的黄金储备开始大幅下降，跌到了无法支付海外债务的地步。1949年，美国的黄金储备为246亿美元，占资本主义世界黄金储备的73.4%。1971年，美国的黄金储备跌到了102.1亿美元。

这时候，美国资本开始外流，逃往西欧各国。1970年美国资本净流出65亿美元，1971年净流出迅速上升到200亿美元。西欧各国又拿着流入的美元去换黄金。

眼看国家黄金储备就要被耗尽，美国时任总统尼克松决定，美国单方面违约，关闭美元与黄金的兑换窗口，随之决定美元贬值。美元大幅贬值后，手里握有大量美国国库券的西欧与日本都成了牺牲者，因为其握有的美元资产购买力大幅下降。

布雷顿森林体系瓦解后，美国如何重塑美元的霸权地位？

20世纪70年代前期，美国时任国务卿基辛格频繁出访中东各产油国，最终说服沙特阿拉伯使用美元作为唯一的石油交易货币。沙特随后又说服了其他石油输出国组织（欧佩克）成员，最终欧佩克决定用美元作为其唯一的石油交易货币，连英镑都被排除在外。

石油是各国经济生活中最重要的一种能源，为了能在国际市场上采购石油，各国都必须持有大量美元。继石油之后，其他大宗商品期货（粮食、矿石等）也陆续决定用美元交易。这创造出了更大的美元需求，保证了美元在国际货币体系中的霸权地位。

美元计价的收割逻辑

美元成为国际市场上大宗商品期货的定价与交易货币之后，这些商品的价格浮动就不仅仅取决于供求关系了，美元汇率本身的浮动对大宗商品价格的影响变得更加重要。由此，美元汇率与大宗商品价格之间形成了一种跷跷板效应：美元升值，大宗商品价格就下滑；美元贬值，大宗商品价格就上涨。

布雷顿森林体系时期，美元币值稳定，西方石油公司与中东产油国签署的协议都以美元计价，前者每年都向产油国支付一笔固定的费用换取石油开采特许权。

1971年美元与黄金脱钩进入贬值通道后，一个直接后果是石油价格暴涨，但西方石油公司支付给产油国的费用却没有变，此时西方石油公司与中东产油国签署的协议成为矛盾焦点。美元贬值、石油价格暴涨，产油国感觉吃了大亏，希望修改合同，但西方石油公司声称合同期限是十几年、几十年的，不能随意更改。双方争执不下，找不到解决方案。

在此背景下，1973年阿以之间爆发了第四次中东战争，史称“赎罪日战争”。这场战争中，阿拉伯产油国对以色列及其背后的美国和西欧实施了经济制裁——石油禁运，导致石油价格暴涨。

原油价格从3美元/桶涨到13美元/桶，令美欧等发达经济体一下子陷入了滞胀，持续时间长达近10年之久。

1973年石油危机过后，西方石油公司不得不接受产油国的建议，重新修改了合同。西方不再按照固定的费用支付石油开采特许权，而是改为分成，即一定比例的石油收入要交给产油国。油价高了就多缴，油价低了就少缴。

20世纪80年代中期一些拉美国家与非洲国家陷入债务危机，也与美元汇率和石油价格波动有直接关系。

为了应对70年代的石油危机，美国动员拉美与非洲国家参与石油勘测与开采，以打破中东阿拉伯产油国的垄断。

70年代，美联储实行低利率政策刺激投资与就业，让美元贬值，用名义利率与通胀率之间形成的实际负利率来减轻美国的债务负担。一些拉美和非洲国家趁机借入大量低利息的美元，投资石油开发。那个时代，美元不断贬值，石油价格居高不下，借美元投资石油开发是个很划算的买卖。

70年代末80年代初，美联储的货币政策来了个一百八十度大转弯，突然之间把隔夜拆借利率提高到了20%。美元升值，石油价格下跌，那些借美元开采石油的拉美和非洲国家一下子掉进了美元的陷阱。

石油开采不是一桩短期能收回投资的生意。70年代，原油价格为30多美元/桶，美元不断贬值，美元利率在2%～5%之间徘徊。到了80年代中期，美元债务的利率升到了20%，美元不断升值，原油价格却跌到不到10美元/桶。拉美国家的投资还没有收回，一下子陷入了债务危机，只好接受国际货币基金组织与世界银行提出的债务重组方案。

这些方案的内容是把债务延期，把所欠利息变成债务本金，约定未来债务到期时一起偿还，实际上是利滚利的高利贷。在此背景下，70年代已经进入“中等收入国家”行列的拉美国家，后来不得不变卖国有资产还债，被认为掉进了“中等收入陷阱”。

交易员在美国纽约证券交易所工作（2022年9月6日摄） 新华社/路透

绕开美元交易的死穴

美元是国际货币体系中的霸权货币，很多国家担心过于依赖美元会给自己制造出诸多困难，因此也做了一些试图绕开美元的努力。

西欧国家在20世纪70年代创建欧洲货币体系，就是为了避开美元波动给西欧经济造成的不稳定，后来这一体系演变成了欧元。

欧盟国家决定打造统一货币后，欧洲货币体系遭受了多次金融袭击。1992年至1993年，英镑、意大利里拉、西班牙比索与法国法郎都经历了与投机资本命悬一线的生死博斗。英镑、里拉与比索都暂时被迫退出了欧洲货币体系。在德国的大力支持下，法国法郎虽然顶住了投机潮，却不得不接受汇率上下浮动15%的屈辱性结果。

欧元成为统一货币后，欧洲又发生了许多动荡。每一次动荡，都驱赶着欧洲资本流向美国，给美元提供了更多保障。

欧元启动后，一些阿拉伯产油国试图利用欧元来对冲石油美元定价机制，这些国家都遭到了美国的攻击。美国发动伊拉克战争，推翻了萨达姆政权；美国积极参与利比亚战争，推翻了卡扎菲政权。美国武力颠覆这些国家的政权，除地缘政治原因外，一个重要原因就是这两个国家都是石油输出国，而且都曾决定用欧元而不是美元来结算它们的石油出口。

2022年以来，不少国家在国际贸易等交易中“去美元化”的趋势不断发展。有三个因素促使这些国家寻找绕过美元交易的途径。

首先，俄罗斯的反金融制裁行动证明美元不是不可或缺的。

俄乌冲突刚开始那几天，美国和欧洲国家就对俄罗斯进行了严厉的经济、金融制裁，造成卢布迅速贬值，随即触发的俄资本外逃进一步加剧了这一趋势。但是，自俄罗斯央行决定让所有不友好国家用卢布结算它们从俄进口的能源之后，整个形势迅速反转。卢布汇率收复了失地，比冲突之前更加坚挺。这场冲突导致能源供给失调，能源价格不断上涨，俄罗斯因受到制裁能源出口减少了，但实际的外汇收入反而更多。

长久以来，美元是国际市场上主要的交易货币，石油、天然气等大宗商品都用美元交易，这使美元成为一种被高估的货币。现在，俄罗斯的反制裁让人们发现，美元并不是不可或缺的，真正不可或缺的是石油、天然气等资源。

其次，美国政府2022年的两个决定，让许多持有美元资产的外汇储备大国心惊胆战，担心自己手中的美元资产会成为美国政府的“人质”。

一是美国政府在今年2月决定没收阿富汗央行在美国的70亿美元资产，其中35亿美元用来“赔偿”“9·11”事件受害者家属，另外35亿美元用来救济阿富汗民众；二是俄乌冲突后美国冻结了俄在美的所有资产，包括俄央行及其他商业银行的资产。

美国的决定刺激了握有大量美元资产的阿拉伯产油国，这些国家担心会因为种种理由受到美国的制裁。比如，沙特等国已开始与中国商讨用人民币结算石油交易。

最后，美国通货膨胀严重让很多国家意识到，持有美元资产会导致自己的购买力下降。

美国的通货膨胀率已经连续几个月超过了9%。按理说，美联储早该大幅提高利率以遏制通胀，但因为前几次为了遏制通胀而加息都戳破了金融泡沫，引发了金融危机，所以这一次美联储明显谨慎得多，但这也会导致美国的通胀可能持续很长时间。

美国至少有三个理由要在一定程度上容忍通胀：

第一，美国发债太多，若美联储大幅提升利率，国债利息会大幅上扬，美国政府的公共开支中就会有更多的部分用来支付债务利息，导致无法应付各种硬性开支，这甚至会给美国政府带来财政崩溃的风险。

第二，美国的债务与GDP之比太高，已经达到140%，这个比例降不下来，就不能重新赢得国际投资者的信任。在美国的政治制度下，把债务降下来几乎是不可能的，因此只能维持通货膨胀，把名义GDP做大，对美国来说，这是降低债务与GDP比例的捷径。

第三，美国需要人为维持GDP总量，给人美国不会被超越、不会丢掉世界第一经济体位置的印象。

2014年，美国两位知名国际金融问题专家合著了一本书，名为《800年金融危机史》。书中指出，当一个国家的主权债务多到一定程度后，发行主权债务的主体（国王或共和国政府）毫无例外地会采取一个办法——利用通货膨胀和货币贬值来冲销债务。很多外国投资者以书中的观点对照美国国债与GDP的比例时，都认为美元贬值在所难免。

如今，持有美元资产的国家与投资者已不再像以前那样安心，越来越多的国家开始使用非美元货币来进行贸易结算。前些日子，印度购买了大量俄罗斯煤炭，选择用人民币支付。最近，以色列、瑞士等在它们的外汇储备中提升了人民币的比例，证明这些金融玩家也在减小美元敞口风险。■